摘自《中国财经信息网》

　　基本结论、价值评估与投资建议
　　云南盐化是云南唯一一家的具有食盐生产、批发许可证的企业，主要产品包括食用盐、工业盐和氯碱产品等，2005年公司74.66%的利润来自食用盐生产及销售。
　　公司从事食用盐、工业生产和销售，具有原盐资源和渠道优势；..公司从事氯碱生产，在云南省内竞争对手较少，但由于国内氯碱产能快速扩张，未来公司氯碱产能扩张受到的竞争压力不容忽视。
　　预期2006年、2007年、2008年净利润分别为105.7、109.2、131.4百万元，分别同比增长6.8%、3.3%和20.4%，EPS分别为0.569、0.587、0.707元。
　　根据中小企业板公司上市及现有市盈率水平，我们认为公司发行询价为10元，上市定价为12.84～14.19元，公司合理价位10.57～11.68元。
　　资源优势及食盐专营凸现公司投资价值
　　公司属于盐产品及盐化工公司，主要产品是食用盐、工业盐和氯碱产品等，2005年公司74.66%的利润来自食用盐生产及销售。公司是云南唯一一家（2006年年初公司收购了磨黑盐矿）的具有食盐生产、批发许可证的企业，具有渠道优势。
　　资源优势是公司今后发展的基石
　　公司主要产品食用盐、工业盐和氯碱产品的主要原料都是原盐。公司拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四大盐矿：昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和磨黑盐矿，其中昆明盐矿原盐储量为137亿吨，乔后盐矿探明储量为9849万吨，具有原盐资源优势。
　　云南省内唯一一家享受食盐生产、批发许可证的企业
　　1994年以来我国实行食盐专营政策，食盐生产和批发都需要获得许可证。公司在全省17个地州（市）分别设立了16个销售分公司，25个碘盐配送中心。
　　根据发改委文件，2006年～2008年间云南地区食盐生产企业名单，云南省只有公司和磨黑盐矿两家。2006年年初公司收购磨黑盐矿以后公司成为云南省唯一的具有食盐生产、批发许可证的企业，具有渠道优势。
　　氯碱产能快速扩张，但竞争力不容忽视
　　2003年10月公司通过收购云南红云氯碱有限公司而进入氯碱生产领域，目前共有3万吨PVC（电石法）和3万吨离子膜烧碱产能。
　　双十项目将会提升氯碱规模
　　目前公司进行双十项目（包括10万吨聚氯乙烯、10万吨离子膜烧碱项目），预期该项目2006年下半年投产，届时公司聚氯乙烯和烧碱产能分别是13万吨。
　　预期2006年公司新增PVC和烧碱产量均为4万吨左右。
　　后续规划继续提升氯碱产能
　　2007~2008年公司计划进一步扩建氯碱生产能力，届时公司计划产能是30万吨烧碱和30万吨PVC。
　　预期2007年、2008年公司PVC产量分别为12.50、14.30万吨；烧碱产量分别为12.67、14.49万吨。
　　区域内竞争对手较少，但竞争压力不容忽视
　　目前云南省PVC和烧碱产量较少，占国内总量的0.5%以内，公司PVC和烧碱产量占了绝大多数，由此可见目前公司在云南省竞争对手较少。根据未来几年国内新建氯碱项目统计，云南基本也没有其他大型氯碱项目上马，因此公司氯碱产品受来自省内的竞争压力将会较小。
　　国内氯碱产能快速扩张，公司竞争压力不容忽视：近年来国内氯碱产能快速扩张，据统计2005～2008年我国PVC产能年均增长率为21.7%，国内氯碱产能扩张将会对公司氯碱生产形成压力。对于PVC和烧碱而言，PVC产品价格较高，产品的区域性不是很明显，因此受到的竞争压力较大；而烧碱产品因为产品价格较低（有区域性）而受到的竞争压力可能会相对较小。
　　股票估值和定价
　　根据中小企业板IPO发行价平均PE（摊薄，17.88x）以及公司2005年摊薄EPS（0.532元）计算得到公司的发行价位为9.51元，考虑到公司具有资源及渠道优势，我们给予公司5%的溢价，预期其发行询价为10元。
　　根据2005年中小企业板EPS（摊薄）在0.400～0.700元公司的PE（25.41x）和公司2005年摊薄EPS，我们预期公司的开盘价位为13.52元，取10%的波动区间为12.84～14.19元。
　　根据2005年化工医药类中小企业板EPS（摊薄）在0.400～0.700元公司的PE（18.62x）和公司2006年摊薄EPS，我们认为公司合理价位为10.60元，由于公司具有资源及渠道优势，我们给予公司5%的溢价，取10%的波动区间为10.57～11.68元。
　　风险提示
　　食盐专营政策改革风险：公司2005年度主营业务利润76.76%来源于食用盐的生产和销售，如果我国食盐专营政策发生变化，公司产品将会面临竞争加剧的风险。但由于食用盐是一个关系到国计民生的重要产品，食用盐专营政策轻易难以改变。
　　氯碱行业产能扩张较快，公司氯碱业务面临竞争加剧的风险。